金融市场在鲍威尔作为美联储主席的第八次、也是最后一次杰克逊霍尔主旨演讲前，正屏息以待。不少华尔街交易员表示，如果鲍威尔过去七次杰克逊霍尔演讲后的市场反应有任何参考价值的话，那么投资者们可能要做好迎接颠簸行情的准备。

　　美联储观察人士将密切关注鲍威尔是否会发出信号，表明他愿意在美联储9月16日至17日的会议上降息。过去几个月来，鲍威尔的公开言论一直相对鹰派，尽管这些讲话都发生在疲弱的7月就业数据发布之前——该份数据彻底点燃了市场的宽松预期。

　　利率期货市场最新的定价显示，交易员预计美联储下个月降息25个基点的概率为85%，并且预计到年底前还会有一次25个基点的降息。鲍威尔周五的讲话，有望在极大程度上澄清这些头寸是否能“赚钱”——即降息押注是否正确。

　　而鉴于交易员们如此“重注”于即将到来的政策宽松行动，如果鲍威尔坚持美联储政策制定者，需要看到更多即将公布的数据才能决定是否重启宽松周期的“模棱两可”立场，那么无疑将令市场陷入“痛苦交易”之中。

　　投资者显然有理由保持谨慎——历史表明，鲍威尔的杰克逊霍尔演讲往往会大幅撼动市场，尤其是债券市场。

　　而且，尽管鲍威尔通常被认为本质上是一位政策鸽派，但他在杰克逊霍尔精心准备的演讲往往会推高美债收益率，而非降低。

　　美债收益率倾向于走高？

　　根据业内的统计，在鲍威尔过去七次杰克逊霍尔演讲后的一个月里，10年期美国国债收益率平均上涨了21个基点。同期，美元平均上涨1.4%，标普500指数平均下跌近2%。

　　拉长时间范围来看，从历年8月下旬的年会演讲到年底，虽然股汇市场表现不俗——标普500指数平均上涨2.3%，美元上涨0.4%，但10年期美债收益率平均仍将攀升27个基点。

　　最突出的例子是2022年，当时鲍威尔在题为《货币政策和价格稳定》的演讲中援引了前美联储主席保罗·沃尔克的名言，警告家庭和企业可能因抑制通胀所需的紧缩政策而面临“痛苦”。

　　在接下来的一个月里，标普500指数暴跌12%，美元大涨5%，10年期美债收益率飙升了75个基点。

　　在鲍威尔的其他三次杰克逊霍尔演讲（2018年、2021年和2023年）之后的一个月里，美债收益率也至少攀升了20个基点。其中2023年那次，鲍威尔再次表示准备在更长时间内维持较高利率。

　　目前的关键考量因素

　　如今的美国通胀率，显然已不像两年前那么高，但大约仍要比美联储2%的目标高出1个百分点，也显然比鲍威尔本人期望的要更为过热一些。与此同时，在美联储双重使命的另一面，美国失业率眼下仍处于4.2%的历史低位。

　　今年杰克逊霍尔会议的主题是“转型中的劳动力市场：人口结构、生产率和宏观经济政策”。鲍威尔曾表示，失业率是衡量劳动力市场的最佳指标。当然，这也并不意味着当前的低失业率会自动导致一场鹰派的演讲——历史表明，当失业率开始上升时，其速度可能很快，让美联储措手不及、落后于形势。

　　无论鲍威尔倾向于哪一方，市场可能都已准备好迎接一轮大的价格波动。

　　**鲍威尔也很可能利用全球央行年会这个平台为自己八年的主席任期进行辩护，就像他的前任们——2005年的艾伦·格林斯潘、2012年的本·伯南克以及2017年的珍妮特·耶伦所做的那样。鉴于美国总统特朗普今年前所未有地向鲍威尔施压要求降息，这位美联储主席有何理由不抓住这个机会发表自己内心的看法呢？

　　瑞银经济学家写道：“鲍威尔可能会提供一些温和的指引，暗示利率可能在即将召开的会议上走低。但是，这将是他最后一次在杰克逊霍尔演讲。他可能永远不会再拥有如此有影响力的平台，来阐述他认为自己的历史应如何书写。”

　　他会以一场具有轰动性的演讲告别吗？市场已严阵以待……